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¿Por qué asumir riesgos en la OPV de Itinere?, por Agustín Marco

21/04/2008 :: 08:00 h.

La Oferta Pública de Venta y de Suscripción (OPS) de Itínere entre hoy en su recta final con más sombras que luces y con un panorama poco alentador para los inversores. Suscribir esta colocación con el escenario de fondo tiene más riesgos que ventajas pese al esfuerzo –obligado- que ha hecho Sacyr Vallehermoso, su matriz, por rebajar el precio de las acciones. Si pese a todo se animan, cuidado con el primer día de cotización.

Itinere ha tenido el valor de lanzarse al mercado en medio de una tormenta y con los inversores institucionales en plena estampida. Los datos que reflejan la sequía de dinero destinado a este tipo de emisiones son irrefutables. El importe de las OPV en el mundo cayó un 81% en el primer trimestre. En Europa, tan sólo hubo colocaciones por 800 millones, frente a los 13.800 del mismo periodo de 2007, según Thomson Financial.

Por tanto, la pregunta es por qué Sacyr Vallehermoso se lanza a romper el hielo y desafía las inclemencias bursátiles. A falta de una explicación más concreta de la empresa, al margen de aumentar la liquidez del valor en bolsa –sólo se negocia el 2% y tiene que llegar al 25%-, la causa principal es que Itinere necesita dinero fresco para devolver los más de 700 millones que tiene que pagar a los bancos –gran parte son al mismo tiempo los colocadores de las acciones- en septiembre y para financiar nuevas adquisiciones porque las entidades financieras ya no le prestan más.

Una vez conocidos los antecedentes, la pregunta que se hace los pequeños ahorradores es si acudir o no a esta OPV. El minorista duda porque el 75% de las ofertas de acciones realizadas en los dos últimos años le han dado pérdidas debido en gran parte a la avaricia mal medida de las empresas y de los bancos de inversión. Pero al mismo tiempo observa que Sacyr ha rebajado de un plumazo un 50% el valor que había estimado para Itínere para atraer a los inversores.

Entonces, ¿qué hacer? El particular es el que tiene que tomar la decisión, pero aquí le apuntamos unos factores para tener en cuenta. El primero es saber si esa rebaja de la valoración es real o si, por el contrario, lo que estaba muy sobrevalorada era la estimación anterior de 6.216 millones hecha por la propia constructora cuando pagó un precio desorbitado por Europistas el pasado año. Es decir, que igual el descuento no es tal, sino más bien un ajuste forzado.

En segundo lugar, y como en cualquier OPV, su futuro dependerá de los inversores institucionales. Éstos no suelen mostrar sus cartas hasta el último día el periodo de suscripción salvo que la compañía en venta sea muy atractiva en todos sus parámetros. El de Itínere no es el caso por lo que la incertidumbre sobré qué harán los inversores cualificados es una relativa incógnita puesto que hasta ahora han demostrado que su interés por esta colocación es escaso.

A ello hay que añadir que la compañía pueda pedir favores a sus seis bancos colocadores –JP Morgan, Citigroup, UBS, Caja Madrid, La Caixa y Santander- para que le ayuden a salvar la emisión con órdenes de compra de sus propias gestoras, algo que ya vimos en ocasiones anteriores, como en Renovables, Criteria o Realia, por poner tan sólo dos ejemplos. Como ya vimos en todos estos casos, eso sólo vale para aguantar la acción cuatro semanas hasta ejercer el green shoe –más ingresos para la compañía y para los bancos- para después ver como la cotización se viene abajo sin remisión porque estos mismos inversores amigos deshacen posiciones.

Así las cosas, ¿qué puede animar a un pequeño inversor a suscribir esta OPV? Pues esperar un giro radical, poco probable, de los mercados o que la compañía rebaja aún más la horquilla de precios de las acciones. En cualquier caso, no sería suficiente para conseguir una rentabilidad de partida de entre el 10% y el 15% como debería ser –el supuesto descuento de emisión-. Tendría que sentarse a esperar el medio plazo. Pero para eso no hace falta asumir tanto riesgo sistémico. .

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