| Daniel Montero :: 24/09/2007 :: 08:13 h. 
La Oferta Pública de Suscripción (OPS) de Criteria Caixa Corp, la mayor de la historia de la bolsa española de una compañía privada, sólo resultará atractiva si el precio final se sitúa en la parte baja de la horquilla, que oscila entre los 5 y los 6,75 euros por acción. Los gestores demandan un fuerte descuento, de alrededor del 30%, para hacer atractiva su compra. Aseguran que la capacidad comercial de la red de sucursales de La Caixa garantizará el éxito del tramo minorista, pero no del institucional.
Los informes de los equipos de análisis de Société Générale, UBS, Morgan Stanley, Banco Espiritu Santo, JP Morgan, Caja Madrid, Banesto Bolsa, BNP Paribas o Credit Suisse, entre otros, descansan ya en las mesas de muchos gestores españoles y europeos. En muchos de los mismos se omite una valoración de Criteria Caixa Corp, pero se dejan pistas sobre cuál debería ser su precio en función de los holdings que actualmente cotizan ya en bolsa en Europa.
El debate de todos los informes se centra exclusivamente en el descuento con el que debe cotizar Criteria CaixaCorp respecto al valor neto de los activos (NAV, que equivale al valor bruto de los activos menos la deuda) que actualmente tiene en cartera y que asciende a fecha del 17 de noviembre a 19.496 millones de euros, según La Caixa.
Este dato incluye el valor de las empresas cotizadas y no cotizadas (como Port Aventura) y los expertos discrepan levemente respecto a la valoración de Criteria. Así, Caja Madrid Bolsa otorga un rango de entre 18.700 y 20.000 millones y Banesto Bolsa otorga un rango de entre 18.900 y 21.400 millones de euros. Morgan Stanley, entidad colocadora de la firma, lleva su valoración desde los 20.500 millones en un escenario pesimista, a los 29.100 millones en uno optimista.
La misma firma, que es banco coordinador de la OPS junto a la propia La Caixa y UBS, muestra en su informe un gráfico en el que demuestra que cuánto más porcentaje de la cartera sean firmas cotizadas en bolsa, con más descuento cotiza posteriormente la corporación. "Al ser un holding con un 80% de las empresas cotizadas, la caja catalana debe vender con un precio final claramente inferior al valor neto de sus activos", declara un gestor desde Londres. "Si el precio final dependiese de los inversores institucionales, presionarían para que el descuento final estuviese cerca del 30%, es decir, en la parte baja de la banda", sentencia.
Las empresas cotizadas y comparables del sector son varias, como Corporación Financiera Alba, Investor, Kinnevik Industrivarden, Ifil, Lundbergs y GBL. El descuento medio de estas firmas respecto al valor neto de los activos a finales de 2006 es del 19%, según el informe de JPMorgan.
| Compañías comparables
y del sector de Criteria |
| Empresa |
Descuento al que cotizan
sobre el valor de los activos |
| Corporación
Financiera Alba |
-25,4% |
| Investor |
-20,0% |
| Kinnevick |
-22,5% |
| Industrivarden |
-10,0% |
| Ifil |
-21,8% |
| Lundbergs |
-17,0% |
| GBL |
-20,1% |
| Media |
-19,1% |
Fuente: JPMorgan
Descuento adicional
Con este dato, Criteria debería estar valorada en la zona de 15.800 millones de euros, pero si se le incluye el clásico descuento para hacer atractiva de salida a bolsa, que debería rondar al menos el 10%, los expertos concluyen que el precio final debería estar en los 14.200 millones de euros antes de la ampliación de capital. Esta capitalización equivale a un precio por acción algo inferior a los 5,5 euros antes de la ampliación, es decir, en la parte baja de la banda de precios orientativa y no vinculante fijada por la caja y que va de 5 a 6,75 euros por acción.
Algunos de los gestores consultados por Bolsacinco declaran no están cómodos con la estrategia de Critera, consistente en comprar participaciones minoristas son toma de control y sin consolidar. "Es una pena que hagan esto porque podrían aportan gran valor debido a su experiencia. Lo bueno sería un holding cotizado con control pero eso no lo van a hacer por ahora", sentencia otro gestor. "También es verdad, que lo que es ahora el holding no va a tener nada que ver con lo que será dentro de cinco años y habrá que seguir de cerca sus movimientos", añade.
Respecto a las ventajas de Criteria, los expertos indican que tiene una buena rentabilidad por dividendo, atractivo para inversores minoristas y algunos gestores de fondos de riesgo moderados.
Respecto al tramo reservado al tramo de inversores particulares, que abarca el 55% de la OPS, los gestores están convencidos de que La Caixa y el resto de bancos colocadores pondrán sus redes de oficinas a trabajar a toda máquina para que la demanda supere con creces la oferta. Entre los colocadores están Santander, Caja Madrid, Banesto, en primera línea, y BBVA, Sabadell, Bancaja, Popular, Ibercaja y Bankinter, con menor participación.
"No se puede ir con más fuerza a la calle. Es cierto que tienen que vender acciones por unos 2.000 millones de euros entre particulares, pero con estos equipos no va a haber problemas y donde tendrán que trabajárselo más será en el tramo institucional, que comprará sólo si ofrecen un descuento atractivo", añade un gestor español.
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